По итогам I квартала 2024 г. совокупный объем купленного долга компании достиг 165 млрд рублей.

По данным ID Collect (эмитент — ООО «ПКО «АйДи Коллект», входит в финтех-группу IDF Eurasia), на 1 апреля 2024 г. портфель задолженности, находящийся под управлением компании, достиг 165 млрд рублей. За год его объем вырос на 67,6 млрд рублей, или на 69%.

С начала текущего года компания приобрела на рынке цессии портфели объемом 17,7 млрд рублей. Доли банковских долгов и долгов МФО в покупках близки к паритету. До конца 2024 г. ID Collect планирует увеличить объем купленного долга еще на 40%.

«По нашим прогнозам, рынок цессии в 2024 г. вырастет на 15%. Банки начнут продавать долги, выданные во время пандемии, а МФО выставят на продажу долги, выданные в период моратория в начале СВО», — говорит генеральный директор ID Collect Александр Васильев.

Согласно данным РСБУ, в I квартале 2024 г. выручка ООО «ПКО «АйДи Коллект» составила 2,2 млрд рублей (+57% к аналогичному периоду 2023 г.). Чистая прибыль достигла 707 млн рублей (+32%). Активы компании с начала года увечились на 9%, до 18,2 млрд рублей, капитал составил 4,2 млрд рублей.

В период с января по март текущего года ID Collect открыл пять новых региональных офисов. Всего в течение 2024 г. компания планирует запустить 24 филиала в городах России — в результате региональная сеть вырастет на 66%.

Размещение облигаций началось 22 мая 2024 г. Исходя из интереса инвесторов, эмитент решил повысить доходность по ценным бумагам — к рублевой оферте она составит 19% годовых, к валютной — 9%.

АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» объявило две безотзывные оферты по выпуску биржевых облигаций серии 002Р-09 объемом 4 млрд рублей, который находится в процессе размещения.

«Компания приняла такое решение, исходя из обратной связи, полученной от своих инвесторов и на основе повышенного спроса на предыдущие выпуски с аналогичными предложениями», — объяснили в ФПК «Гарант-Инвест».

Эмитент сообщил, что принимает на себя разумные и просчитанные валютные риски, чтобы обеспечить комфортные условия для владельцев облигаций и максимально возможную доходность на вложенные средства по принципу, что больше — 19% годовых в рублях или 9% годовых в долларах США на дату оферты.

Условия рублевой оферты: инвестор может предъявить облигации к выкупу за семь дней до погашения выпуска, которое состоится 15 октября 2026 г., по цене 104% от номинала, что поднимает текущую доходность до 19% годовых (YTM — 20,72% годовых).

Условия валютной оферты: инвестор может предъявить облигации к выкупу за 15 дней до погашения выпуска по цене погашения, обеспечивающую возврат вложенных средств по курсу на дату начала размещения и доходность в 9% годовых в долларах США.

Ранее сообщалось, что средства от выпуска серии 002Р-09 ФПК «Гарант-Инвест» направит на погашение банковских кредитов и вывод половины объектов коммерческой недвижимости из-под залога кредитных организаций. В среднесрочной перспективе компания планирует достичь паритета между банковскими кредитами и долговыми бумагами. Сейчас соотношение источников фондирования компании — 72% на 28% в пользу банковского финансирования.

С выпуском облигаций серии 002Р-09 сроком обращения 2,4 года (876 дней) объемом 4 млрд рублей ФПК «Гарант-Инвест» вышла на биржу 22 мая. Ставка ежемесячного купона установлена на уровне 17,6% годовых на весь период обращения. Организаторы — Газпромбанк и БКС КИБ. Выпуск доступен для приобретения неквалифицированным инвесторам при прохождении теста.

Для покупателей облигаций ФПК «Гарант-Инвест» через систему Boomerang предусмотрено вознаграждение в размере 0,5% от приобретенного объема (минимальный объем сделки для получения бонусов — 150 штук (150 тыс. рублей)).

В обращении находится пять выпусков биржевых облигаций компании на общую сумму 11,1 млрд рублей. Компания имеет кредитные рейтинги от НКР и НРА на уровне BBB.ru со стабильным и позитивным прогнозом соответственно.

6 июня стартовало размещение дебютного выпуска облигаций ООО «Нижегородец Восток». Агентство «Эксперт РА» присвоило компании рейтинг ruB «стабильный». Аналитики Boomin внимательно изучили ее финансовые показатели и запросили комментарии эмитента, в которых он дал пояснения к отчетности.

О компании

ООО «Нижегородец Восток» является главным юридическим лицом неформализованной группы «Нижегородец». Группа занимается продажей новых и поддержанных автомобилей, а также автозапчастей и услуг сервисного обслуживания.

Группа включает 34 автомобильных салона в Москве, Московской области, Нижегородской области и республике Мордовия. Компания является официальным дилером 18 автомобильных брендов. Клиентами компании выступают, в том числе, государственные и муниципальные учреждения.

Структура бенефициаров прозрачная: учредителями являются три физических лица с долями 80% (Максим Шапошников), 10% (Максим Смирнов) и 10%( Валерий Володченко). Валерий Володченко руководит компанией с 2019 г. по настоящее время.

Агентство «Эксперт РА» в рейтинговом пресс-релизе подчеркивает, что оценка поводилась по неконсолидированной отчетности РСБУ «Нижегородец Восток». При этом эмитент регулярно совершает торговые и финансовые операции с другими компаниям группы. Это ограничивает информативность анализа по обособленной отчетности эмитента, что следует учитывать при оценке потенциальных рисков.

При этом представители топ-менеджмента указали на то, что «консолидированная (комбинированная) отчетность регулярно составляется, внутригрупповые операции носят понятный характер — завершение торгового-расчетных операций с ранее работавшими дилерскими компаниями и консолидация на эмитенте ранее осуществленного финансирования недвижимого имущества автомобильной группы», а финансовые данные по группе компаний содержатся в инвестиционном меморандуме. Также они отметили, что компания имеет цель по повышению прозрачности, в том числе планирует по итогам 2024 г. провести аудит по МСФО регулярно составляемой консолидированной отчетности.

Относительно ситуации на рынке продаж автомобилей представители эмитента пояснили следующее:

«Начиная с февраля 2022 г. автомобильный рынок в России существенным образом изменился: ушли «традиционные» автомобильные бренды, и рынок заполнили бренды китайских автопроизводителей. Вместе с исчезновением с рынка марок автомобилей из «недружественных» стран в автодилерском бизнесе в 2022 г. полностью исчезли представляемые ими схемы финансирования товарных складов — консигнация и факторинговое финансирование, которые предполагали забалансовый учет активов и обязательств. Также мы наблюдаем на рынке две важные тенденции: существенный рост рынка (восстановление объемов) после провала 2022 г. совмещается с традиционной для автомобильного бизнеса сезонностью (провал в продажах в I квартале)».

Динамика доходов компании

В 2023 г. компания резко нарастила выручку. Показатель вырос более чем в три раза — с 9 млрд в провальном для всего рынка в 2022 г. до 27,4 млрд рублей. Такой резкий рост компания объясняет приобретением новых брендов, консолидацией брендов на ООО «Нижегородец Восток» и, как следствие, концентрацией выручки группы компаний; а также ростом средневзвешенной стоимости автомобилей в России (почти в 1,5 раза) и восстановлением рынка после введения санкций.

В I квартале 2024 г. выручка упала по сравнению к предыдущему кварталу впервые с весны 2022 г. (что, по заверению представителей эмитента, соответствует традиционной сезонности в отрасли) и составила 7,6 млрд рублей. По сравнению с IV кварталом 2023 г. снижение составило 17,5%. При этом рост по отношению к I кварталу 2023 г. составил более 200%.

Маржинальность в фазе активного роста снижалась. На уровне валовой прибыли она сократилась с 9,3% в 2022 г. до 5,2% в 2023 г. На уровне EBIT показатель снизился с 2,7% до 1,7%. В I квартале 2024 г. соответствующие показатели маржинальности составили 3,6% и 0,9%. В целом низкая маржинальность характерна для автодилерского бизнеса.

Особенность финансового кейса компании в том, что на операционном уровне отчетность РСБУ стабильно показывает убыток. Прибыль от продаж из года в год отрицательная. По словам генерального директора Валерия Володченко, эта тенденция характерна для всего автодилерского бизнеса:

«Отрицательная прибыль — следствие реализации автомобилей с минимальной наценкой или в «минус» от закупочной цены и дальнейшем отражении вознаграждений, премий, бонусов за объемы продаж в прочих доходах (как агрегированной суммы без привязки к конкретному автомобилю)».

Показатели EBIT и чистой прибыли выходят в плюс за счет положительного сальдо прочих доходов/расходов, которое составляет существенные суммы. Как уже ранее пояснил эмитент, основной статьей прочих доходов являются вознаграждения, премии, бонусы от производителей за выполненные объемы продаж.

Денежный поток от операционной деятельности (OCF) до выплаты процентов по долговым обязательствам с 2019-го по 2023 гг. отрицателен. В 2022-2023 гг. отток составлял около 1,5–1,6 млрд рублей в год и компенсировался привлечением нового долга.

«Причиной отрицательного денежного потока в 2019-2021 гг. является реализация инвестиционной программы (покупка новых дилерских центров влечет необходимость увеличения количества складов к ним). В 2022-м сохранение масштабов бизнеса и уход «традиционных» брендов лишил компанию консигнаций и факторинга. Китайские автопроизводители работают по предоплате, и система товарного кредита у них только в стадии становления. Следствием стало наращивание балансового долга для покупки складов в конце 2022-2023 гг.», — пояснил Валерий Володченко.

Также представители эмитента рассказали подробнее об инвестпрограмме, которую реализовывала компания. В ее рамках были приобретены дилерские предприятия Renault в Нижнем Новгороде, а также «ЛАДА» в Нижнем Новгороде, Саранске, Сарове, дилерская деревня в Ногинске, а также выход на рынок Московской области. Кроме того, влияние на показатели оказало решение собственников сохранить масштабы бизнеса после февраля 2022 г. (не допускать консервации салонов, масштабных увольнений сотрудников и т.д.).

Показатель чистой прибыли для данной компании очень волатилен в силу низкой рентабельности и не вполне репрезентативен для оценки будущих денежных потоков. Чистая прибыль в 2023 г. снизилась на 28,2% г/г, с 34 млн до 24,4 млн рублей. В I квартале прибыль составила 785 тыс. рублей. Представители эмитента пояснили, что в анализируемом периоде компанией были произведены существенные вложения в ремонт салонов для того, чтобы довести их до соответствия стандартам, которые предъявляют владельцы новых марок.

Активы и капитал

Активы компании (10,3 млрд рублей) на 96% представлены оборотными активами, в том числе запасами (3,6 млрд рублей), дебиторской задолженностью (4,1 млрд рублей) и финансовыми вложениями (1,6 млрд рублей).

Доля собственного капитала в балансе очень низкая, на уровне 2-3%. Это исторически сложившаяся тенденция. В компании пояснили, что «фактический собственный капитал составляет 15% за счет субординированных займов от собственника бизнеса (в составе кредиторской задолженности). На 31 марта 2024 г. его размер равен 1,3 млрд рублей».

Кроме того, активы компании профинансированы в основном за счет финансового долга (58%) и кредиторской задолженности (38%). По данным компании, с учетом субординированного долга перед основным собственником показатель кредиторской задолженности равен 27%.

В I квартале 2024 г. обращает на себя внимание рост дебиторской задолженности (ДЗ). Она подскочила с 2,5 млрд до 4,1 млрд рублей. Прирост ДЗ составил 21% от квартальной выручки. Оборачиваемость ДЗ снизилась с 11х до 7,6х. В ответ на запрос о причинах роста дебиторской задолженности генеральный директор компании пояснил следующее:

«При этом наблюдается сопоставимое снижение финансовых вложений — с 3,2 млрд до 1,6 млрд. Стратегия компании — концентрация бизнеса на эмитенте (ООО «Нижегородец Восток». — прим. Boomin) и отказ от дробления. В ходе внутригрупповых трансформаций краткосрочные финансовые вложения в компании группы были учтены в дебиторской задолженности».

Финансовые вложения компании активно росли во второй половине 2023 г., но в I квартале 2024 г. резко снизились. На конец 2023 г. они составляли 3,4 млрд рублей, а на 30 марта 2024 г. — уже 1,8 млрд рублей, минимум с 2021 г. Как уже выше объяснили представители эмитента, данное снижение носит технический характер. Большая часть вложений — краткосрочные.

Долговые метрики

Долговая нагрузка компании резко выросла во втором полугодии 2023 г. Общий финансовый долг на 30 марта 2024 г. составил 6 млрд рублей, чистый долг — 5,7 млрд рублей.

«Долговая нагрузка содержит внутригрупповые займы. Задолженность перед внешними кредиторами на 31 декабря 2023 г. составила 4,6 млрд рублей, на 14 мая 2024 г. — 4,7 млрд рублей. Главная причина роста кредитного портфеля — финансирование товарных складов (замена консигнаций и факторинга оборотным кредитованием). Важно отметить, что на горизонте пяти лет планирования не предвидится пиковых погашений. Кроме того, самые крупные кредитные линии от Совкомбанка носят характер овердрафта и выдаются под конкретные автомобили. Сроки погашения — 2033-й и 2034 гг. Также стоит учитывать, что источником погашения оборотных кредитов является выручка компании, темп роста которой (в три раза г/г) существенно выше темпа роста краткосрочного портфеля (+50% г/г). Причина этого — высокая оборачиваемость складов. Долгосрочный кредитный портфель в течение 2022-2023 гг. амортизировался по графику. Показатель LTD (долгосрочный долг) / EBITDA — 2.9х», — пояснили в компании.

При этом за счет опережающего роста доходов показатель Чистый долг / EBIT ltm снизился с 15х в конце 2022 г. до 12х на 30 марта 2024 г. Показатель Чистый долг/ EBITDA на конец 2023 г. составлял 9,1х. Относительно коэффициентов долговой нагрузки эмитент пояснил следующее:

«Как уже было отмечено, чистый долг включает внутригрупповые займы. За их вычетом показатель Чистый долг/ EBITDA равен 8,5х. Эмитент является ключевым участником ГК «Нижегородец». Именно с ООО «Нижегородец— Восток» подписаны все дилерские соглашения по наиболее востребованным маркам автомобилей в России. Прогнозируемый участниками рынка базовый рост отрасли не менее чем на 15% (а оптимистичный — до 30%) в совокупности с палитрой популярных российских и китайских брендов, которые представляет компания на российском рынке, позволяют с уверенностью ожидать дальнейшего увеличения выручки, прибыли и собственного капитала. Что в краткосрочной перспективе позволит выровнять соотношение долга и EBITDA до уровня не выше 4х».

Покрытие процентных платежей по EBIT стабильно в тревожной зоне ниже 1х. В среднем за последние три года оно находится на уровне 0,75х. Покрытие процентных платежей по EBITDA в 2023 г. составило 1,01х. В компании прокомментировали: «Процентные платежи содержат проценты по внутригрупповым займам. Покрытие процентных платежей в адрес внешних кредиторов существенно выше 1х».

При этом в дополнение к EBIT компания получает доходы от финансовых вложений (проценты к получению). В 2023 г. они составили 198,3 млн рублей (EBIT = 475 млн рублей), а в I квартале 2024 г. — 80 млн рублей (+69% г/г).

Процентные расходы компании в 2023 году составили 635 млн рублей (+69% г/г). В I квартале 2024 г., несмотря на рост процентных ставок, они снизились почти вдвое — до 143 млн рублей против 269 млн рублей в IV кв. 2023 г. Представители эмитента пояснили следующее:

«Режим пользования основными кредитами — возобновляемые линии, процентная нагрузка — зависит от интенсивности выборки кредитных средств. На IV квартал прошлого года пришелся пиковый объем продаж, а также плановое заполнение складов, как следствие кредитные линии были использованы по максимуму. В I квартале 2023 г. наблюдается закономерный сезонный спад, и потребность в заемных средствах, соответственно, ниже».

Показатели текущей и быстрой ликвидности в I квартале 2024 г. немного снизились с 1,34х и 0,85х до 1,24х и 0,76х соответственно. Это обусловлено сокращением краткосрочных финансовых вложений, которое компенсировалось ростом ДЗ и денежных средств.

Доля краткосрочного долга в общем финансовом долге в I квартале 2024 г. выросла с 59,3% до 65,4%. В абсолютном выражении краткосрочный долг на 30 марта составил 3,9 млрд рублей. По данным компании, из них краткосрочная задолженность внешним кредиторам — 2,8 млрд рублей.

Основные выводы

• В 2023 г. масштабы бизнеса выросли втрое, но маржинальность снизилась. В I квартале 2024 г. зафиксирован спад относительно предыдущего квартала.

• Эмитент стабильно демонстрирует отрицательный денежный поток, в том числе из-за потребности финансировать рост оборотного капитала на фоне увеличения бизнеса.

• Компания много лет работает с высоким левереджем — доля собственного капитала в валюте баланса составляет 2-3%. Сам эмитент при этом уточняет, что в действительности этот показатель равен 15%, так как в кредиторах — собственник компании. При этом на 30 марта 2024 г. 45% активов приходится на дебиторскую задолженность и финансовые вложения, что объясняется представителями компании реализацией стратегии по консолидации бизнеса.

• Чистый долг / EBIT LTM постепенно снижается за счет опережающего роста знаменателя. В абсолютном выражении финансовый долг растет. Эмитент поясняет это переходом на классическое кредитование (ранее факторинг и консигнация отражались на забалансовых счетах).

• Покрытие процентных платежей по EBITDA около 1х. Доля краткосрочного долга к 30 марта 2024 г. превысила 65%. На запрос Boomin представители компании дали пояснение, что, по управленческим данным, доля краткосрочного долга внешним кредиторам составляет 47,8%, а «перспектива рефинансирования по высоким ставкам не несет риска ввиду целевого использования кредитного портфеля на финансирование высокооборачиваемых товарных складов». При этом в I квартале 2024 г. компании удалось снизить процентные расходы.

• Показатели ликвидности находятся в пределах нормы. «Эксперт РА» отмечает комфортную структуру погашения долга без пиковых периодов.

• Компания-эмитент работает в группе, но аудированного консолидированного отчета нет. «Нижегородец Восток» составляет 72% активов и занимает около 90% выручки группы. При этом всё равно важно учитывать, что анализ обособленного отчета может не в полной мере отражать финансовое состояние бизнеса в целом.

Об основных результатах операционной деятельности компании, итогах торгов на вторичном рынке по четырем биржевым выпускам облигаций и выплате купонов за прошедший месяц — в обзоре Boomin.

Ключевые события

22 мая управляющий партнер ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» Алексей Примаченко принял участие в качестве спикера во II Всероссийской научно-практической конференции «Финансовый менеджмент и трансформация бизнес-моделей». Цель мероприятия — объединение результатов исследований ученых и представителей бизнес-среды в области развития рынка цифровых финансовых активов и обсуждение современных трендов, связанных с перспективами развития рынка ЦФА.

Глава Global Factoring Network рассказал об опыте размещения ЦФА и сотрудничестве с платформой «Атомайз». Всего за год компания выпустила четыре ЦФА общим объемом 208 млн рублей, три из которых — на «Атомайз». Четвертый выпуск был размещен на платформе «А-Токен» (оператор информационной системы Альфа-банка). Покупателями ЦФА факторинговой компании стали частные инвесторы. Сейчас Global Factoring Network готовит пятый выпуск ЦФА. Срок его обращения составит 1,5–2 года.

В мае заработал совершенно новый сайт Global Factoring Network, призванный сделать информацию о бизнесе компании максимально доступной для пользователей. Отсюда — удобный интерфейс, интуитивная навигация и минималистичный дизайн. В компании верят, что такая технологичная информационная открытость ведет к устойчивому росту уровня доверия инвесторов и клиентов.

Итоги торгов

В мае наиболее ликвидным среди всех выпусков облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» остается выпуск серии БО-04-001P. Месячный объем торгов составил 13,6 млн рублей, что на 2,3 млн рублей больше результата апреля. Цена облигаций продолжает оставаться выше номинала, несмотря на снижение цен на публичном долговом рынке. 31 мая торги бумагой были закрыты на отметке 101,3%. Ставка 6-го купона (выплата 10 мая) — 21,82% годовых.

Объем торгов выпуском серии БО-02-001 за месяц составил 12 млн рублей, что на 22% больше показателя предыдущего месяца. Средняя доходность бумаг также подросла с 18,35 до 19,7% годовых. В мае цена облигаций осталась ниже номинала, в конце месяца торги были закрыты по цене 96,5% от номинала.

Стабильно высокие объемы торгов сохранились у выпуска серии БО-03-001 — 10,2 млн рублей (+1,4%). 31 мая котировки облигаций, как и у многих бумаг на рынке, опустились. По итогу месяца цена составила 90,3% от номинала, что увеличило доходность выпуска до 22,6% годовых.

Облигации выпуска серии БО-01-001 с фиксированной ставкой 20% годовых в мае торговались выше номинала. 31 мая торги были закрыты по цене 101,1% от номинала. Среднемесячная доходность выпуска составила 18,55%, что 0,77% выше показателя предыдущего месяца. Объем торгов за месяц достиг 10,5 млн рублей (на 33% больше апрельского).

Купонные выплаты

Купонные выплаты по выпуску серии БО-01-001P объемом 100 млн рублей начисляются из расчета 20% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 5 млн 315 тыс. рублей (18-й купон), по одной облигации — 13,15 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты выплат 13-35-го купонов будет погашено по 4% от номинала, еще 8% от номинала погашается в дату окончания 36-го купона.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-02-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 16,5% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 34 тыс. рублей (14-й купон), по одной облигации — 13,56 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 18-42-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-03-001P объемом 150 млн рублей начисляются из расчета 14,75% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 1 млн 818 тыс. рублей (10-й купон), по одной облигации — 12,12 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Купонные выплаты по выпуску серии БО-04-001P объемом 150 млн рублей начислены из расчета 21,71% годовых. Купоны ежемесячные. Общая сумма выплат по выпуску составила 2 млн 676 тыс. рублей (5-й купон), по одной облигации — 17,84 рублей. Номинальная стоимость одной бумаги — 1000 рублей.

По выпуску предусмотрена амортизация: в даты окончания 24-48-го купонов будет погашено по 4% от номинальной стоимости.

Таким образом, общая сумма выплат по трем биржевым выпускам составила 11 млн 843 тыс. рублей.

В обращении находится четыре выпуска биржевых облигаций ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» на общую сумму 526 млн рублей.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или рекламой, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.

Пилотный проект выпуска облигаций для финансирования работ по замене лифтов, отработавших нормативный срок службы, готовит Ассоциация «Российское лифтовое объединение».

Комиссия по вопросам лифтового хозяйства Общественного совета при Минстрое России поручила Ассоциации «Российское лифтовое объединение» (РЛО) подготовить «пилотный проект» выпуска облигаций для замены лифтов в многоквартирных домах, срок службы которых превысил 25 лет. В качестве обеспечения займа выступят платежи со специальных счетов капитального ремонта за выполненные работы по замене лифтов сроком до пяти лет.

Проект РЛО предполагает привлечение в отрасль средств частных инвесторов — участников фондового рынка. Ожидаемый срок реализации пилотного проекта — конец июля 2024 г.

Согласно техрегламенту Таможенного союза, до 15 февраля 2025 г. в стране должны заменить все лифты, у которых истек нормативный срок эксплуатации. Таких лифтов в России насчитывается 78 тыс. Учитывая среднюю стоимость замены одной грузоподъемной машины в 3,5 млн рублей, обновление всего изношенного фонда потребует 220 млрд рублей.

4 июня компания выходит на Московскую биржу с седьмым выпуском облигаций объемом 500 млн рублей. В преддверии размещения аналитики Boomin подготовили обзор по итогам работы «АйДи Коллект» в 2023 г.

ООО ПКО «АйДи Коллект» — сервис по возврату просроченной задолженности, работающий под брендом ID Collect. Компания приобретает просроченную задолженность у банков и МФО по договорам цессии с последующим взысканием. На рынке цессии является крупнейшим игроком с долей 25% по итогам 2023 г., по данным электронных торговых площадок и прямых продаж.

«АйДи Коллект» является частью российской финтех-группы IDF Eurasia, куда также входят:

• компании в сфере альтернативного кредитования — МФК «Мани Мен» и МКК «Платиза.ру»;

• универсальный банк, приобретенной группой в конце 2022 г., который вышел на рынок под брендом «Свой банк»;

• компания IDF Lab, развивающая компетенции холдинга в сферах IT и кредитного скоринга.

Мажоритарным акционером «АйДи Коллект» является ООО «Онлайн-микрофинанс» с долей 98%, которое в свою очередь на 100% принадлежит ООО «Финтех групп». Оставшиеся 2% примерно в равных долях принадлежат «Финтех групп» и генеральному директору компании Александру Васильеву.

Динамика рынка розничного кредитования

Российский рынок кредитования последние годы активно растет. Общая структура портфеля розничного кредитования на 1 марта 2024 г. выглядит следующим образом:

Что касается проблемной задолженности, она растет пропорционально кредитованию. Ее доля в общем объеме остается стабильной с тенденцией к небольшому снижению после 2020 г. Драйверами роста просроченной задолженности в последние пять лет стали события, вызвавшие экономические шоки в 2020-м и 2022 гг. (пандемия и начало СВО).

Разберем структуру проблемной задолженности. Самый крупный сегмент в кредитовании — это ипотека, но доля ипотеки на 1 марта 2024 г. в общем объеме просроченной задолженности составляет всего 5,3%, или 61 млрд рублей. То есть 55% кредитного портфеля дают 5% проблемной задолженности, остальные 45% (15,2 трлн рублей) дают 95% проблемной задолженности (1,1 трлн рублей). Предположительно в основном это долги по нецелевым кредитам наличными и кредитным картам. Доля просроченной задолженности в этих сегментах может доходить до 7%.

По прогнозу Frank RG, в следующие пять лет рынок кредитования в России продолжит расти со средним темпом в 11% в год и к 2028 г. совокупный розничный портфель может превысить 50 трлн рублей. Опережающими темпами будут расти сегменты кредитных карт и кредитов наличными — сегменты с самой высокой долей просроченной задолженности. Поэтому можно предположить, что у коллекторского бизнеса сохраняются хорошие перспективы для роста.

Источник Frank RG

Динамика финансовых показателей ID Collect

Источник: отчетность компании по МСФО

Компания находится в активной фазе роста, бизнес продолжает масштабироваться. Темпы роста выручки и портфеля задолженности значительно опережают рынок. Так, за 2023 г. выручка выросла на 63%, до 6,2 млрд рублей — при том, что по итогам 2022 г. компания уже была одним из лидеров рынка по покупкам.

В целом с 2021 г. бизнес вырос более чем вдвое по выручке, и втрое — по объему портфеля задолженности. У компании изначально была сформирована хорошая база для будущего роста: компетенции в скоринге, наработанные лидером рынка МФО, компанией Moneyman.

На текущий момент портфель задолженности хорошо диверсифицирован и распределен примерно поровну между банками и МФО. Отметим, что на 31 декабря 2023 г. права требования в размере 5 млрд рублей (1/3 портфеля) находятся в залоге у банков-кредиторов в рамках договоров об открытии кредитных линий.

Источник: отчетность компании по МСФО

Операционный денежный поток согласно отчетности по МСФО в последние три года отрицательный — из-за большого объема покупок прав требований, что логично для поддержания активного роста. Компания приобретает портфели задолженности, в том числе на кредитные средства, которые не учитываются в операционном денежном потоке. Чистый же денежный поток от финансовой деятельности вырос с 2021 г. на 35%, составив по итогам 2023 г. 2,7 млрд рублей.

По состоянию на 31 декабря 2023 г. компания выступала внутригрупповым кредитором (выдано 475 млн рублей, 10% капитала), что влияет на убыток от инвестиционной деятельности. По данным компании, внутригрупповые кредиты были полностью закрыты в I квартале 2024 г., а их необходимость была связана с фактом редомициляции материнской компании группы IDF Eurasia, куда входит «Ай Ди Коллект».

Чистая прибыль в 2023 г. составила 2,76 млрд рублей, показав увеличение на 52% в сравнении с 2022 г. По итогам 2022-го и 2023 гг. компания выплатила дивиденды в объеме 340 млн (21% от чистой прибыли в 2021 г.) и 1,28 млрд рублей (70% от чистой прибыли за 2022 г.).

Источники финансирования

Ключевым источником для финансирования портфеля просроченной задолженности остается заемный капитал (на 31 декабря 2023 г. доля финансового долга в пассивах выросла до 67%).

На фоне активного роста бизнеса, сопровождающегося ростом финансового долга, доля собственного капитала сократилась, по итогам 2023 г. она находится на уровне 25%.

Источник: отчетность компании по МСФО

Финансовый долг на 31 декабря 2023 г. составил 12 млрд рублей (+81% у-о-у, в целом, пропорционально росту портфеля задолженности). Положительный фактор — кредитный портфель компании хорошо диверсифицирован. Эмитент использует все доступные источники финансирования, при этом за 2023 г. структура фондирования улучшилась: доля долгосрочных пассивов выросла до 63%, по сравнению с 41% в 2022 г. Сопоставимыми темпами выросла доля институциональных источников — банковских кредитов и облигаций. На конец 2023 г. их доля составила 61%, тогда как в 2022 г. составляла 38%.

Порядка 4,5 млрд рублей приходится на шесть выпусков облигаций, средневзвешенный размер купона по которым составляет 16,2%. Ставки зафиксированы до конца срока обращения бумаг и не подвержены воздействию изменения ключевой ставки.

Объем банковских кредитов в структуре долга за 2023 г. увеличился на 1 млрд рублей, что говорит о росте уверенности крупных игроков в кредитном качестве компании. На 31 декабря 2023 г. доступный остаток по текущим кредитным линиям составил 318 млн рублей.

Рентабельность и обслуживание долга

Источник: отчетность компании по МСФО. В соответствии с практикой отрасли, показатель Debt/EBITDA CF рассчитан на основе отчетности РСБУ, учитывающей фактические денежные потоки

Рентабельность бизнеса последние три года находится на очень высоком уровне. По итогам 2023 г. EBIT margin составила 83,7%.

В связи с ростом стоимости долгового финансирования в 2023 г. и ростом долга отмечается снижение уровня покрытия процентных платежей. Финансовый рынок ожидает смягчение ДКП Банка России во второй половине 2024 г., так что компания сможет улучшить эту метрику уже в ближайшей перспективе.

При этом показатель долговой нагрузки Долг/EBITDA CF, учитывающий фактические денежные потоки, снизился по итогам года на треть (с 2,7 до 1,8) за счет опережающего роста доходов.

Эффективность растет, в том числе по мере развития региональной сети — в 2023 г. количество представительств увеличилось более, чем вдвое — с 15 до 36 офисов. Открытие офиса увеличивает эффективность сборов в региональных центрах в среднем в два раза на стадии исполнительного производства.

Основные выводы

По итогам 2023 г. компания продемонстрировала активный рост финансовых показателей, сохранила уверенные темпы роста, которые значительно опережают рынок. Выручка и объем купленного долга выросли за год более, чем в полтора раза.

Сопоставимыми темпами выросла чистая прибыль — на 52%, до 2,79 млрд рублей.

В условиях активного масштабирования бизнеса собственный операционный чистый денежный поток отрицателен за счет роста инвестиций в покупку долговых портфелей. При этом по итогам 2023 г. компания уже занимает четверть рынка по покупкам и не планирует дальнейшего агрессивного роста доли рынка. А значит, темпы прироста объемов покупок в ближайшие годы будут снижаться, в то время как поступления от текущего портфеля будут расти.

Совокупный объем долга за год увеличился пропорционально росту портфеля задолженности, составив 12 млрд рублей. При этом долговая нагрузка (Долг/Ebitda CF, учитывающий фактические денежные потоки) снизилась до показателя 1,8. В структуре фондирования растет доля институциональных и публичных инструментов, позволяющих привлекать финансирование на более выгодных условиях.

Обслуживанию долга способствует высокая рентабельность бизнеса и повышение эффективности взыскания, обеспечивающее опережающий рост доходов. Уровень долговой нагрузки снизился за год на треть, в 2024 г. компания планирует дальнейшее снижение этой метрики.

Также аналитики Boomin положительно оценивают перспективы бизнеса из-за будущего прогнозируемого роста объема кредитования в РФ и соответствующего роста просроченной задолженности.

Эмитент раскрыл финансовую отчетность по МСФО за I квартал 2024 г.

По данным неаудированной консолидированной финансовой отчетности по МСФО по итогам I квартала 2024 г., выручка АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» составила 773 млн рублей, что на 8,4% больше, чем за тот же период прошлого года. Валовая операционная прибыль компании достигла 580,9 млн рублей (+123,3%). EBITDA увеличилась до 961 млн рублей (+34%). По результатам I квартала компания получила чистую прибыль в размере 15 млн рублей.

«Положительная динамика выручки обусловлена стабильными операционными показателями, а также увеличением оборота торговых центров за счет роста арендных ставок и доходов в виде процентов с товарооборота арендаторов. Высокие темпы роста EBITDA удалось достичь за счет увеличения арендной выручки, а также доходов от финансовых активов, выросших, в том числе, в связи с высоким значением ключевой ставки», — отметили в ФПК «Гарант-Инвест».

Стоимость портфеля инвестиционной недвижимости компании в период с января по март выросла на 2% и достигла уровня 33,4 млрд рублей. На росте стоимости сказался выход на заключительный этап строительства комьюнити-центра WESTMALL, открытие которого запланировано на лето 2024 г.

За первые три месяца текущего года торговые центры ФПК «Гарант-Инвест» посетили 9,2 млн человек. Уровень вакантности остался на уровне 2%, что существенно ниже среднего показателя в торговых центрах Москвы (по данным NF Group — 8,3%).

22 мая ФПК «Гарант-Инвест» начал размещение нового, 16-го по счету, выпуска биржевых облигаций серии 002Р-09 сроком обращения 2,4 года (876 дней) на 4 млрд рублей. Бумаги доступны для приобретения неквалифицированным инвесторам при прохождении теста. Для покупателей облигаций ФПК «Гарант-Инвест» через систему Boomerang предусмотрено вознаграждение в размере 0,5% от приобретенного объема (минимальный объем сделки для получения бонусов — 150 штук, то есть 150 тыс. рублей).

Средства от размещения нового выпуска облигаций компания намерена направить на рефинансирование банковских кредитов. Стратегия развития девелопера предусматривает достижение в течение двух-трех лет паритета между банковскими кредитами и долговыми бумагами. Сейчас соотношение источников фондирования — 72% на 28%. Привлеченные с помощью нового выпуска инвестиции позволят компании погасить самые дорогие кредиты и тем самым вывести из-под обременения половину заложенных в банках объектов коммерческой недвижимости.

Микрофинансовая компания «Лайм-Займ» представлена на долговом рынке с 2021 г. На текущий момент размещено четыре облигационных выпуска эмитента. Динамика основных финансовых показателей по РСБУ компании за 2023 г. и за I квартал 2024 г. — в авторском аналитическом обзоре Захара Кислых и Максима Шашукова, авторов проекта «Долгосрок».

Свод показателей компании, млн рублей

Краткое описание деятельности компании

«Лайм-Займ» является платформой потребительского микрокредитования с преимущественным присутствием в сегменте Installment Loan (IL) — 86% в структуре портфеля и выдач на конец 2023 г. Эмитент присутствует на рынке больше 10 лет и за это время совокупно выдал клиентам более 3,8 млн займов на сумму, превышающую 41 млрд рублей. Облигационный долг компании составляет 1,7 млрд рублей и включает четыре выпуска в обращении.

Ключевые события в 2023 г.

• Приобретение МКК «Онлайнер» (март 2023 г.)
• Вхождение в топ-10 МФО по итогам 2022 г. согласно рэнкингу «Эксперта РА» (май 2023 г.)
• Запуск нового продукта — Mega Installment
• Получение выделенной кредитной линии от ТКБ на 700 млн рублей
• Размещение 3-го выпуска облигаций (июнь 2023 г.)
• Успешное прохождение проверки Банком России (август 2023 г.)
• Получение выделенной кредитной линии от Альфа-Банка на сумму 400 млн рублей (октябрь 2023 г.)
• Приобретение ПКО «Интел Коллект» (ноябрь 2023 г.)
• Размещение 4-го выпуска облигаций (ноябрь 2023 г.)
• Повышение кредитного рейтинга от «Эксперта РА» (декабрь 2023 г.)

Финансовые результаты

Прежде чем перейти к разбору финансовых показателей, мы бы хотели отметить, что в конце года рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило кредитный рейтинг компании на одну ступень до уровня ruBB со стабильным прогнозом. Согласно пресс-релизу повышение обусловлено укреплением рыночных позиций, снижением концентрации размещенных средств в кредитных организациях, а также улучшением оценки за стратегическое обеспечение. Высокая рентабельность и достаточность собственного капитала также послужили базой для повышения уровня кредитного качества.

В 2023 г. компания достигла следующих результатов (CAGR 3Y):

— Объем выдач +84% год к году (г-г), до 16 995 млн рублей (78%)

— Процентные доходы +83%, до 8 460 млн рублей г-г (61%)

— Резервы под обесценение (РО)+106%, до 5 032 млн рублей г-г (54%)

— Чистые процентные доходы (ЧПД) после РО +51%, до 3 116 млн рублей г-г (75%)

— Капитал +114%, до 2 023 млн рублей г-г (77%)

— Рабочий портфель +113%, до 4 467 млн рублей г-г (45%)

— NPL 90+ -10 п.п. г-г до 38%

— NPL 30+ -4 п.п. г-г до 54%

— ROE +19 п.п. г-г до 73%

Компания показывает положительную динамику по доходам: в 2023 г. зафиксирован рост на 83%, при этом в I квартале 2024 г. рост составил +35% до 2,256 млрд рублей. LTM показатель превысил 9 млрд рублей. Несмотря на достаточно жесткие регуляторные требования, компания смогла нарастить объем выдач по сравнению с более медленным темпом в 2022 г.

«Лайм-Займ» консервативно подходит к начислению резервов. В отчетности отражается полный объем резервов, созданных в соответствии с регуляторными требованиями, без использования возможности их сокращения путем применения экспертной оценки, допускаемой в рамках МСФО 9. Вследствие этого резервы под обесценение в I квартале 2024 г. выросли на 81% год к году, до 1,589 млрд рублей, что свело чистую прибыль практически к нулю. Тем не менее, NIM (чистая процентная маржа) компании остается на высоком уровне — 121% в 2023 г. и 113% в I квартале 2024 г., что говорит о высокой эффективности в части работы с заемщиками и структурировании условий в период ужесточения МПЛ.

В ключевом сегменте (IL) для компании сохраняется позитивная динамика по снижению уровня практически безнадежной (NPL 90+) задолженности — на конец 2023 г. значение NPL 90+ по портфелю IL составляет 37% (-8 п.п. г-г). Аналогичная динамика и по NPL 30+ — снижение на 3 п.п. до 53%, что вполне согласуется с долгосрочными целями компании — удерживать NPL 90+ <50% от общего портфеля. В целом, портфель компании (за вычетом резервов под ожидаемые кредитные убытки) показывает стремительный рост — 113% г-г до 4 467 млн рублей в 2023 г. и 58% г-г до 4 289 млн рублей в I квартале 2024-го. Всё это также нашло отражение в удвоении капитала компании до 2 023 млн рублей на конец 2023 г. (+114% г-г), что дает показатель ROE на уровне 73% (+19 п.п.). Стоит также отметить, что оценочный резерв под убытки (от полной стоимости портфеля) снизился до 45% (-16 п.п.) в 2023 г. и 47% (-10.8 п.п.) в I квартале 2024 г. Несмотря на изменение внутренних скоринговых настроек, увеличение резервов под кредитные убытки в I квартале 2024 г. составило всего лишь 197 млн рублей (-58% г-г).

Компании удалось существенно диверсифицировать портфель привлеченных средств: в 2023 г. доля кредитных организаций составляла 14%, при этом облигационное финансирование оставалось превалирующим — 59% (+6,7 п.п. г-г). В 2024 г. эта тенденция не изменилась и доля облигаций в портфеле составила 63% (+16,2 п.п. г-г) при совокупном росте привлеченных средств до 2 850 млн рублей. Диверсификация источников фондирования положительно, на наш взгляд, влияет на долгосрочное развитие компании, дает опциональность в части восполнения ликвидности через менее представленные источники.

Резюме

Компания показывает устойчивые темпы роста по ключевым показателям как на годовом отрезке времени, так и на квартальном. Высокий рост в условиях ужесточения макропруденциальных лимитов (МПЛ) подкрепляется ростом соответствующих резервов на заемщиков, что снижает привлекательность на фоне уменьшающейся чистой прибыли и более высокого CoR (cost of risk, англ. — коэффициент, отражающий устойчивость финансовой организации. — прим. Boomin). Тем не менее, рост портфеля и капитала в 2023 г. остается существенным: доля капитала в структуре активов составляет 38%, по данным на конец I квартала 2024 г., при ROE 54%. Подкрепляет уверенность в дальнейшем росте и продолжающийся рост спроса населения на кредиты и займы, что в совокупности с буфером ликвидности от потенциальных возобновляемых кредитных линий банков для компании дает основания полагать, что спрос будет в достаточной степени покрыт. В связи с этим мы позитивно смотрим на компанию и ее перспективы.

Лизинговый портфель компании «Пионер-Лизинг» по итогам 2023 г. года вырос на 15% до 1,97 млрд рублей и превысил 2 млрд рублей в начале 2024 г. По размеру портфеля по итогам прошлого года в рэнкинге «Эксперта РА» организация заняла 87 место. Размер нового бизнеса вырос на 83%, до 781 млн рублей. К 1 мая 2024 г. портфель компании достиг 2,37 млрд рублей. Прирост за четыре месяца 2024 г. составил 20%.

Подтверждение кредитного рейтинга

К процедуре рейтингования в 2023 г. ООО «Пионер-Лизинг» подошел не в самой лучшей форме: сказались последствия кризиса 2022 г. Тем не менее, по итогам рейтингования компании удалось сохранить кредитный рейтинг от АКРА на уровне В+(RU), однако был ухудшен прогноз. Рейтинг выпусков облигаций эмитента серий БО-П04 (ISIN: RU000A102LF6) и 01 (ISIN: RU000A104V00) был также подтвержден на уровне В+(RU).

«С момента последнего присвоения рейтинга компания провела серьезную работу, что должно положительно отразиться на результатах предстоящего в августе 2024 г. рейтингования», — отметили в компании «Пионер-Лизинг».

Несмотря на прогноз рейтингового агентства, в конце мая 2023 г. эмитент с успехом планово погасил дебютный выпуск биржевых облигаций объемом в 100 млн рублей.

Диверсификация источников финансирования

В течение 2023 г. «Пионер-Лизинг» реализовал задачу диверсификации источников финансирования за счет расширения привлечения банковского кредитования. В начале года компания заключила кредитный договор по финансированию новых лизинговых сделок с АО «Севергазбанк». В середине прошлого года оформлена пробная кредитная линия в ПАО «Совкомбанк» под финансирование лизинга недвижимости, а в конце 2023 г. была открыта кредитная линия на 1 млрд рублей в ПАО «Сбербанк». Всё это позволит обеспечить существенный рост портфеля в 2024 г.

Рост заемных средств для лизингового бизнеса — ключевой источник финансирования в условиях расширения основной деятельности. Устойчивый рост обязательств компании при соответствующем росте собственного капитала говорит об эффективном использовании долговой нагрузки.

«В будущем «Пионер-Лизинг» продолжит рассматривать долговой рынок как вариант привлечения дополнительного финансирования, осуществляя свой выбор в пользу облигационного или банковского финансирования с учетом потребностей диверсификации и особенностей конъюнктуры», — подчеркнули в компании.

Развитие дочерних компаний

Как материнская компания ООО «Пионер-Лизинг» оказывает влияние на развитие бизнеса дочерних обществ. Так, входящее в состав группы АО «НФК-Сбережения» оказало услуги по организации и андеррайтингу для нового эмитента облигаций — ООО «Феррум». В начале октября 2023 г. началось размещение дебютного выпуска биржевых облигаций эмитента объемом 250 млн рублей.

В рамках развития платформы Zberopolis, представляющей услуги привлечения финансирования представителям МСП, в декабре 2023 г. был зарегистрирован внебиржевой выпуск стороннего эмитента — ООО «ЛК «Цивилизация» — номинальным объемом 30 млн рублей с централизованным учетом в депозитарии АО «НФК-Сбережения».

Дочернее общество АО «НФК-СИ» в кооперации с финансовой платформой ВТБ Регистратор получило успешный практический опыт привлечения финансирования посредством размещения внебиржевых облигаций.

Лизинговый рынок: результаты и тенденции

В 2023 г. обесценение национальной валюты на фоне роста инфляции, сокращение ассортимента предложения предметов лизинга в рамках санкционного давления и, как следствие, рост цен на предметы лизинга в условиях восстановления экономической активности способствовали увеличению спроса. Средняя сумма сделки в лизинговой отрасли за год в России выросла с 9,2 млн до 14,1 млн рублей (+53%).

Вместе с тем доля лизинга в ВВП по сравнению с другими странами остается низкой. Это обеспечивает существенный потенциал для дальнейшего развития отрасли. Розничный сегмент рынка, где осуществляет деятельность «Пионер-Лизинг», продемонстрировал рост нового бизнеса за год в 73%. Порядка 66% розничного сегмента составляет автолизинг, на котором специализируется компания.

Важно подчеркнуть, что грузовой автотранспорт в 2023 г. показал двукратный рост нового бизнеса, а новый бизнес легковых автомобилей и автобусов увеличился на 80%. «Пионер-Лизинг» продолжает ориентироваться на оказание услуг малому бизнесу (с объемом годовой выручки до 800 млн рублей) и физическим лицам.

В отличие от банков, состав кредитных портфелей которых невозможно узнать из открытых источников, лизинговые компании обязаны публиковать сведения обо всех лизинговых договорах в открытом доступе на портале Федресурс, включая информацию о предметах лизинга и лизингополучателях. Это обеспечивает прозрачность ведения бизнеса и дает возможность инвесторам осуществлять мониторинг текущей деятельности даже небольших лизинговых компаний.

По итогам 2024 г. эксперты прогнозируют рост лизинговой отрасли на 18%. Ожидается, что драйверами развития отрасли останутся розничные сегменты, включая автолизинг и строительную технику. С учетом существующих рыночных тенденций «Пионер-Лизинг» как компания, эффективно управляющая рисками при взаимодействии с клиентами МСП, имеет хорошие перспективы для расширения масштабов своей деятельности.

Частые инвесторы становятся всё более значимой силой как на рынке облигаций, так и на рынке акций. Интересы «физиков» вынуждены учитывать не только эмитенты, организаторы размещений и брокеры, но и ЦБ, биржа и рейтинговые агентства. Тенденции фондового рынка с акцентом на розничного инвестора, перспективы IPO и торговые идеи в сложившихся экономических условиях стали предметом обсуждения участников II Ярмарки эмитентов. Организовала форум Ассоциация владельцев облигаций.

ВДО стали основой

18 мая в Москве прошла II Ярмарка эмитентов — мероприятие, призванное познакомить частных инвесторов с эмитентами и повысить финансовую грамотность участников. Форум, инициатором которого выступила Ассоциация владельцев облигаций (АВО), собрал более тысячи представителей эмитентов, брокеров, организаторов выпусков, аудиторов, рейтинговых агентств, управляющих активами и частных инвесторов. Участники ярмарки смогли обменяться опытом и узнать о последних тенденциях рынка.

По словам директора департамента корпоративных финансов ИГ «ИВА Партнерс» Артема Тузова, 2023 г. стал переломным для российского рынка облигаций. Количество эмитентов с кредитным рейтингом ВВВ+ и ниже (сегмент высокодоходных облигаций, ВДО) впервые превысило число игроков с рейтингом ААА-А- (инвестгрейд). Сейчас на бирже представлены бумаги 83 эмитентов с рейтингом кредитоспособности от ААА до А-, 28 компаний — от ВВВ+ до ВВВ- и 66 участников рынка — от ВВ+ до В-.

Слева направо: Артем Тузов («ИВА Партнерс») и Андрей Паранич (НАСФП)

«Впервые «основание» финансового рынка стало устойчивым. Уже в 2025 г. рынок облигаций МСП (рейтинг — ВВ+ и В-) по числу эмитентов станет самым крупным на Московской бирже», — считает эксперт.

Как отметила в своем выступлении управляющий директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Гульназ Галиева, эмитенты ВДО стали более ответственно подходить к рейтингованию. «С 2019 г. мы видим существенный прирост компаний из сегмента МСП, желающих получить рейтинг. Раньше мы имели дело с дикими, в хорошем смысле слова, непричесанными компаниями, которые слабо представляли, что такое кредитный рейтинг. Они приходили к нам неподготовленными и получали низкие рейтинги. Сейчас редко какая компания выходит на рынок без организатора. Эмитенты стали более информированы. Мы видим большой прогресс в качестве подготовке компаний к рейтингованию», — заключила она.

Одновременно всё больший интерес к фондовому рынку проявляют частные инвесторы. По данным Московской биржи, число физических лиц — владельцев брокерских счетов в апреле превысило 31,5 млн (55,9 млн счетов). В течение прошлого месяца сделки заключили почти 4 млн частных инвесторов. Как рассказал на ярмарке начальник управления по работе с эмитентами облигаций и сопровождению национальных проектов Московской биржи Дмитрий Таскин, объем активов частных инвесторов в России составляет около 11 трлн рублей, что сопоставимо с активами институционалов.

«Разница в том, что институциональные инвесторы в отличие от частных жестко зарегулированы. Пенсионные фонды и страховые компании, как правило, консервативны, розничные же инвесторы, наоборот, проявляют аппетит к риску. «Физики» являются серьезной подпиткой для рынка, обеспечивая ему дополнительную ликвидность. Именно это послужило катализатором того, что на бирже стали доступны сделки для относительно небольших компаний, в том числе для субъектов МСП. Причем на рынке как долгового, так и акционерного капитала», — отметил представитель биржи.

Московская биржа проанализировала глубину инвестиционного спроса и выяснила, что около 30% розничных инвесторов одновременно участвуют в сделках ВДО и IPO. Тех, кто инвестирует на срок не более месяца, в сегменте ВДО оказалось 5%, на рынке акций — 46%. На горизонте инвестирования не более шести месяцев — 24% и 41% соответственно. Более 12 месяцев готовы держать деньги в ВДО не более 30% частных инвесторов, в акциях — менее 11%.

«Инвестор более спекулятивно настроен на рынке акций и достаточно долгосрочен на рынке облигаций. Возможно введение каких-то стимулов на государственном уровне, чтобы у инвесторов была заинтересованность в долгосрочных инвестициях. Это представляется мне правильным направлением для развития фондового рынка с точки зрения глубины спроса», — считает Дмитрий Таскин.

Кому нужно IPO?

Подробно тему IPO участники ярмарки обсудили в секции «Облигации + Акции. Взболтать, но не смешивать!». Всплеск интереса российского бизнеса к первичному публичному размещению акций, случившийся в прошлом году, часть экспертов называет бумом. В 2023 г. на Московской бирже состоялось восемь размещений, объем привлеченных средств в ходе IPO составил 40,4 млрд рублей. Последний раз такую активность рынок переживал в 2011 г. Всё большую роль на этом рынке играют частные инвесторы. По данным Дмитрия Таскина из Московской биржи, с начала 2023 г. в сделках IPO приняли участие около 360 тыс. физлиц. По прогнозу «Эксперта РА», в 2024 г. число размещений на рынке долевого капитала может достигнуть 15 и более.

Слева направо: Илья Винокуров (АВО), Алексей Ребров (АВО, CorpBonds) и Дмитрий Александров («ИВА Партнерс»)

Как правило, прежде чем выйти на IPO, компании тренируются быть публичными на рынке долгового капитала, выпуская облигации. По этому пути, в частности, пошлел «Калужский ликерно-водочный завод «Кристалл». В марте 2023 г. предприятие разместило дебютный выпуск облигаций на 300 млн рублей, через полгода его собственник Павел Победкин зарегистрировал ПАО «Алкогольная группа «Кристалл» (АГК) и в феврале 2024 г. вывел компанию на IPO.

«Если сравнивать процедуры выхода на IPO и размещение облигаций — разница колоссальная. Выпустить облигации в тысячу раз легче. IPO — это адский труд», — отметил на форуме председатель совета директоров АГК Павел Победкин.

По его словам, IPO для ликероводочной компании был единственным способом обеспечить бизнесу рост на уровне 70-90% в год. Привлеченные на рынке долевого капитала деньги компания направила на расширение производственных мощностей — новый цех, спиртохранилище и логистический центр.

Член совета директоров B2B-платформы цифровой торговли «Кифа» Кайл Шостак считает, что выходить на рынок IPO компании стоит в том случае, если она ориентирована на сделки M&A. «Если вы хотите привлечь деньги в операционку, то размещаете бонды. Если вы выходите на рынок акционерного капитала, то тем самым вы даете понять рынку, что готовы к сделкам M&A, и используете бумагу в качестве валюты для приобретения активов. Вы тот, кто всё знает про свой рынок, комфортно в нем себя ощущает, понимает, кого купить и как обеспечить синергию. Такая история самая привлекательная», — убежден он.

Как отметил руководитель отдела по работе с инвесторами и PR ИК «Юнисервис Капитал» Артем Иванов, ключевые барьеры для компаний на пути к IPO — более длительная по сравнению с выпуском облигаций и ресурсозатратная подготовка, высокие критерии к корпоративному управлению и прозрачности бизнеса, обусловленные публичным статусом компании, и опасения собственников насчет возможной потери контроля даже при небольшом уровне акций в свободном обращении.

«В этом году мы начали готовить две компании к первичному публичному размещению акций. И мы понимаем, что раньше, чем в 2025-2026 гг. их IPO не состоятся. У этого есть объективные причины. Если выпуск облигаций от момента первых переговоров с эмитентом до первичного размещения занимает три-четыре месяца, то для ООО акционирование потребует около года, для АО — шесть-девять месяцев. Несопоставимый объем затрат. Стоимость привлечения денег на рынке публичного долга — это 2–2,5% от тела облигационного займа, на рынке акционерного капитала — 10% и более. А учитывая, что бизнес, как правило, готов отправить в свободное обращение не более 10-15% акций, игра может не стоить свеч», — считает представитель ИК «Юнисервис Капитал».

Требуется корректировка

По словам директора Департамента корпоративных отношений Банка России Екатерины Абашеевой, в интересах частного инвестора необходимо ужесточить требования к эмитентам, аудиторам и ПВО. Без этого, считает представитель регулятора, «частные инвесторы не будут себя комфортно чувствовать на рынке».

С началом СВО компании, которые попали под санкции или рискуют попасть под них, получили возможность не раскрывать полностью или частично информацию, которую должны публиковать на основании законов «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». По оценке Банка России, многие компании злоупотребляют этим правом, закрывая от рынка больше информации, чем следовало бы.

«Мы, Банк России, исходим из того, что рынок капитала — это рынок информации. И если ты не готов к раскрытию информации о своем бизнесе, значит, тебе следует использовать другие способы привлечения финансирования, нежели публичный рынок. Мы решили опираться на постановления правительства №1102 и №1173, которые позволяют компаниям раскрывать часть информации, например, о контрагентах, но при этом обязуют их предоставлять финансовую отчетность. Те компании, которые закрывают информацию в большем объеме, чем предписано правительственными актами, а также их бумаги, мы предполагаем маркировать. Также есть предложение ограничить возможность неквалифицированных инвесторов приобретать такие ценные бумаги», — рассказала Екатерина Абашеева.

Еще одна инициатива Банка России — повысить качество услуг аудиторов. Аудит для общественно значимым организаций на финансовом рынке теперь вправе оказывать только компании, сведения о которых внесены в специализированный реестр. Сейчас реестр включает 31 аудиторскую компанию.

Наконец, Банк России настроен на реформирование института представителей владельцев облигаций (ПВО).

«Мы исходим из того, что в текущем варианте институт ПВО функционировать по-честному не может. Он не отвечает целям и задачам по защите инвесторов, которые перед ним стоят. Сейчас думаем над тем, каким у ПВО должен быть функционал. Очевидно, что должны быть ужесточены базовые требования к ПВО. Сейчас они очень небольшие», — отметила представитель ЦБ.

«Не нужно все деньги тащить на фондовый рынок»

Отдельная экспертная сессия II Ярмарки эмитентов была посвящена торговым идеям в облигациях. Частные инвесторы — инфлюенсеры, брокеры и трейдеры — поделились своим видением целесообразности инвестирования в те или иные инструменты публичного долгового рынка.

Слева направо: Александр Рыбин (АВО, «Манька Аблигация»), Тимур Нигматуллин («Финам») и Арсений Автухов («Совкомбанк»)

По мнению частного инвестора, члена Совета АВО Ильи Винокурова, в условиях растущей инфляции участникам фондового рынка «с удвоенной силой» угрожают кредитные и процентные риски. В качестве спасительного круга в этих условиях он видит бумаги ВДО с доходностью 20% и выше. Защититься от дефолтов позволит диверсификация. Сам эксперт предпочитает держать в своем портфеле облигации эмитентов из Сектора роста Московской биржи, которые имеют право на господдержку в виде субсидирования купонных ставок.

«Мы шестой месяц находимся в боковике, предложить торговые идеи на текущем рынке довольно сложно. Все доходности выровнялись с кредитными рисками, рынок заметно не двигается, особенно вверх, и поймать какие-то неэффективности довольно сложно. Они все давно выкуплены. Цены понятны, они находятся в одном и том же диапазоне», — констатирует частный инвестор, член АВО, соавтор проекта CorpBonds Алексей Ребров.

Эксперт поделился целым спектром идей. И самая эффективная по соотношению трудозатраты к доходности — банковский депозит. Сейчас его можно открыть под 18–18,5% годовых в разных банках, и он не потребует никаких усилий. Если оставаться на бирже и попытаться обыграть банковский депозит, то, по мнению Алексея Реброва, выигрыш будет не очень большим при схожих кредитных рисках. В надежных флоутерах с рейтингами от A до AA можно получить доходности в районе 19,5%, если считать купоны с учетом реинвестирования на ближайший год по такой же ставке.

Возможность заработать больше соавтор проекта CorpBonds видит в инвестициях в «квазифлоутеры ВДО». Под квазифлоутерами он понимает не облигации, привязанные к ключевой ставке Банка России, а годовые бумаги с офертой через один год, где установлен высокий купон. «В принципе, есть более или менее приличные бумаги с купоном в районе 21%, которые дают доходность где-то 22,5-23% с кредитным рейтингом около BB. Это те облигации, держать которые в течение года не страшно, хотя в любом случае они уже имеют повышенный риск по отношению к предыдущим вариантам», — считает Алексей Ребров.

Долгосрочным инвесторам, которые ставят на снижение ключевой ставки на смягчение ДКП Банка России, по его мнению, можно брать бумаги с купоном более 18%, длинные, сроком от трех до пяти лет. Но выбирать эмитентов с кредитным рейтингом ближе к BBB. В качестве системной спекулятивной идеи Алексей Ребров видит сделки на офертах и погашениях. Это бумаги, которые гасятся или проходят оферту через один-два месяца и имеют дисконт по телу в 1-2%, плюс НКД. На таких облигациях можно заработать 25-30% годовых, уверят он.

Руководитель Управления аналитических исследований ИГ «ИВА Партнерс» Дмитрий Александров считает разумным делать упор на ОФЗ как с плавающим, так и с фиксированным купоном.

«Всё большее значение сейчас приобретает ликвидность и кредитное качество. ОФЗ отвечает этим требованиям. Но ОФЗ не должно быть больше 15% от портфеля. И вообще никакого актива, кроме разве что золота, не должно быть больше 15%», — подчеркнул он.

Член Совета АВО, автор канала «Манька Аблигация» Александр Рыбин также входит в число любителей ОФЗ, поскольку «это нулевой риск». Также ему кажется оправданным инвестировать в высоколиквидные корпоративные флоатеры эмитентов с рейтингом ААА-А, а еще — в ВДО с купоном от 20% годовых. При этом инвестпортфель должен содержать не только бумаги, но и другие финансовые инструменты, включая депозит. «Не нужно все деньги тащить на фондовый рынок», — подытожил эксперт.

Старший инвестиционный консультант ИК «Финам» Тимур Нигматуллин видит возможность заработать на ОФЗ: «Покупать на три года, с самым маленьким купоном, чтобы НДФЛ был меньше». Другой перспективный инструмент — замещающие облигации, выпущенные взамен бумаг в долларах и евро.

Но не только желание преумножить капитал движет инвесторами на рынке ВДО. По словам президента ФПК «Гарант-Инвест» Алексея Панфилова, «в России есть немало ответственных инвесторов, готовых получить на 0,5–1% меньше доходности», вложив средства в «зеленые» облигации. «Такие бумаги — всегда целевое использование. Привлеченные с помощью «зеленых» облигаций средства бизнес вкладывает в технологии, которые минимизируют негативное воздействие на окружающую среду, делая жизнь горожан более комфортной. И инвесторы это осознают», — убежден девелопер. Сам «Гарант-Инвест» планирует в ближайшее время выйти на биржу с третьим по счету выпуском «зеленых» облигаций на 1 млрд рублей.